聊一聊疫苗的投資機遇

新冠疫苗只是突發(fā)事件產(chǎn)生的短期機遇，整個疫苗行業(yè)是一個巨大的產(chǎn)業(yè)，本身就醞釀著很大的機遇。

1796年，英國醫(yī)生愛德華詹納成功地用“牛痘”病灶的滲出液接種了一個8歲男孩，世界上第一支疫苗正式誕生，由此開創(chuàng)了人工主動免疫的先河。大約一個世紀(jì)后，隨著對微生物感染機理的進一步研究，法國化學(xué)家路易斯巴斯德通過使人們接觸減毒或滅活的微生物而率先開發(fā)了第一代疫苗技術(shù)。

疫苗的發(fā)現(xiàn)在人類歷史長河中具有里程碑式的意義，曾奪走數(shù)億人生命的天花病毒，在牛痘疫苗出現(xiàn)后便被徹底消滅，之后的兩百多年中針對狂犬病、結(jié)核、小兒麻痹癥等幾十種傳染性疾病的疫苗也被相繼發(fā)現(xiàn)。

新冠疫情發(fā)生后，各個國家紛紛投入到疫苗的研發(fā)之中，最近傳出消息，多家公司的疫苗已經(jīng)進入最后試驗階段。從目前的情況來看，疫苗可能是人類消滅新冠病毒的最有效和最可靠的方式，由此可以肯定的是，新冠疫苗一旦研制成功將會迎來巨大的市場需求。《每日財報》以此為切入點和大家聊聊疫苗的投資機會，專業(yè)問題晦澀難懂，我們力圖通俗表達(dá)。

新冠疫苗的進展

當(dāng)下，全球疫情還沒有放緩的趨勢，美國、巴西、印度等地區(qū)每日新增病例數(shù)仍處于上升趨勢。我國疫情雖已得到控制，但是仍有局部地區(qū)零星爆發(fā)疫情，包括此前的北京和現(xiàn)在的大連等地區(qū)。當(dāng)前全球疫情急需新冠疫苗來抑制疫情的擴散以及反復(fù)。

在此背景下，各國紛紛投入大量資金和人力資源推動新冠疫苗研發(fā)。據(jù)WHO統(tǒng)計，全球已有100多個候選疫苗產(chǎn)品，其中20多個候選疫苗進入臨床。從研發(fā)進度來看，全球已有3條技術(shù)路徑的7個新冠疫苗產(chǎn)品發(fā)布了2期臨床試驗數(shù)據(jù)，具有良好的安全性和有效性數(shù)據(jù)，已啟動或即將啟動3期臨床試驗。從目前傳遞出的信息來看，滅活疫苗和腺病毒載體疫苗最有可能率先上市。

滅活疫苗是最傳統(tǒng)的疫苗技術(shù)路線，其優(yōu)勢是技術(shù)成熟，制備方法簡單，經(jīng)過多年驗證，安全性高。滅活疫苗目前是全球研發(fā)進度最快的新冠疫苗，中國引領(lǐng)全球滅活疫苗研發(fā)進度，武漢所和科興中維已獲批在國外啟動3期臨床，北京所也即將啟動3期臨床。

腺病毒載體新冠疫苗是以改造后的腺病毒作為載體，將新冠病毒的抗原基因重組到腺病毒基因組中，從而制備為腺病毒載體疫苗，其優(yōu)點是安全性好，高表達(dá)抗原基因，可同時誘導(dǎo)體液免疫和細(xì)胞免疫，容易制備，成本低廉。目前牛津大學(xué)和港股上市公司康希諾生物領(lǐng)先，康希諾正在申請開展3期臨床。

順便說一句，7月31日，康希諾生物正式申購，即將登陸科創(chuàng)板。自港股上市以來，《每日財報》注意到，康希諾生物股價已翻9倍，市值一路飆升至接近550億，公司產(chǎn)品線囊括了肺炎、結(jié)核病、埃博拉病毒病、腦膜炎、百白破等一系列疾病，基本覆蓋了主流疫苗市場。但目前公司的營收水平還很低，2017-2019年度分別實現(xiàn)營收18.72萬元、281.19萬元和228.34萬元。目前公司估值主要靠投資者對公司未來市場盈利能力的預(yù)期，未來需要面對業(yè)績不達(dá)預(yù)期而導(dǎo)致的估值殺跌的沖擊。

6月18日，WHO提出了新冠疫苗分配戰(zhàn)略建議，將優(yōu)先考慮接種18.5億人，占全球總?cè)丝诘谋壤s1/4。歐美發(fā)達(dá)國家已經(jīng)給新冠疫苗研發(fā)企業(yè)下了采購訂單，美國初期訂購1億劑，對應(yīng)15%的接種率，后續(xù)將再增加不超過5億劑，對應(yīng)91%的接種率。英國訂購9000萬支，接種率68%，歐盟訂購4億劑，接種率91%。國內(nèi)新冠疫苗的接種率最保守也能達(dá)到WHO建議的25%，中性情況下接種率約40%，樂觀情況下可以達(dá)到60%。

進一步來計算，假設(shè)新冠疫苗單支凈利潤15元，按照每人接種2支計算，那么每人可以貢獻30元的凈利潤?；诖耍凑罩袊?4億人的人口規(guī)模來計算，國內(nèi)市場新冠疫苗保守能夠產(chǎn)生105億凈利潤，中性假設(shè)情況下168億凈利潤，樂觀假設(shè)情況下能達(dá)到252億凈利潤，如果加上出口，市場規(guī)模會進一步擴大。

疫苗行業(yè)有哪些機會？

事實上，新冠疫苗只是突發(fā)事件產(chǎn)生的短期機遇，整個疫苗行業(yè)是一個巨大的產(chǎn)業(yè)，本身就醞釀著很大的機遇。中國是全球最大的人用疫苗生產(chǎn)國，根據(jù)中檢院數(shù)據(jù)披露，我國每年批簽發(fā)疫苗5億支-10億支，全球排名第一。

按銷售收入計，中國的疫苗市場總規(guī)模由2013年的199億元增至2019年的311億元。隨著人口老齡化不斷加劇、國民收入增加、對疫苗接種的認(rèn)可度提高、政府對預(yù)防性醫(yī)療保健的支出不斷增加及政策支持力度不斷加大，我國疫苗行業(yè)市場規(guī)模將增加，預(yù)計到2025年達(dá)到610億元。

數(shù)據(jù)來源：中商情報網(wǎng)

在經(jīng)歷了2018年“長生生物事件”后，疫苗批簽發(fā)量從2018年3季度開始迅速下降，并一直持續(xù)到2019年上半年，整個2018年批簽發(fā)量同比下降9.71%，從2019年Q3開始出現(xiàn)恢復(fù)性增長。最新的數(shù)據(jù)顯示，2020H1，中檢院合計批簽發(fā)量為2.79億劑，同比增長21.83%，行業(yè)整體進入上行期。

展開來看，上半年中檢院共批簽發(fā)32種疫苗，其中一類苗14種，二類苗18種，一類疫苗指政府免費提供，公民應(yīng)當(dāng)依照規(guī)定接種；二類疫苗指公民自愿接種并且自費購買。從批簽發(fā)量來看，脊髓灰質(zhì)炎疫苗、狂犬疫苗和無細(xì)胞百白破疫苗批簽發(fā)量居前三位，分別占總體批簽發(fā)量的15.33%、14.89%和13.71%。

投資疫苗行業(yè)重點關(guān)注市場空間和產(chǎn)品的更新迭代，目前來看，13價肺炎疫苗有望成為國內(nèi)第一大“爆款”疫苗，市場容量有望超百億。肺炎鏈球菌是在世界范圍內(nèi)引起肺炎、腦膜炎、敗血癥等嚴(yán)重疾病的主要病原，也是引起中國嬰幼兒和老年人發(fā)病和死亡的重要病因。Lancet2009年報告估計，在全球＜5歲兒童侵襲性肺炎病例數(shù)最高的10個國家中我國位列第二，占全球總病例數(shù)的12%，世界衛(wèi)生組織將其列為可用疫苗預(yù)防的疾病中“極高度優(yōu)先”使用疫苗預(yù)防的疾病。

國內(nèi)目前只有輝瑞和沃森生物兩家公司的產(chǎn)品已經(jīng)上市，沃森生物的首家國產(chǎn)13價疫苗于2020年初上市，后續(xù)還有民海生物、蘭州所、科興生物等多家國產(chǎn)企業(yè)處于研發(fā)或報產(chǎn)階段，這些國產(chǎn)疫苗生產(chǎn)企業(yè)或迎來爆發(fā)期，2020年上半年，13價肺炎球菌結(jié)合疫苗批簽發(fā)量同比增長98.27%。

與此同時，23價肺炎多糖球菌疫苗用于2歲以上肺炎球菌感染風(fēng)險增加的人群，重點是65歲以上老年人、2歲及2歲以上免疫功能受損個體或2歲及2歲以上長期患有慢性病者使用。去年23價肺炎多糖疫苗的批簽發(fā)量為947萬支，同比增長34%，競爭格局方面，沃森生物、成都所、默沙東、民海生物的批簽發(fā)占比分別37.79%、37.48%、15.30%、9.43%。

通過以上的論述大家已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了，沃森生物在國產(chǎn)肺炎疫苗中具備明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。

流感疫苗是另一個具備很大市場空間的品種，背后的邏輯是近年來我國流感活動強度不斷增強。從2016年開始，我國流感活動水平上升迅速，2019年1月，我國單月報告流感發(fā)病數(shù)超60萬例，相比于2018年1月的27萬例人數(shù)翻番，并接近于2018全年發(fā)病數(shù)。另一方面，國內(nèi)的接種率明顯不足，存在很大的上升空間，2018年，美國流感疫苗銷售額20多億美金，年供應(yīng)1.5-1.6億人份，全人群接種率38.6%，而我國內(nèi)地2011-2018年平均每年供應(yīng)流感疫苗2000多萬份，全人群接種率僅2%，不足美國二十分之一。

2019年，我國流感疫苗的批簽發(fā)量為3078萬支，2019年全年較2018年同期增長91%，行業(yè)迎來爆發(fā)性上漲。去年我國流感疫苗批簽發(fā)企業(yè)數(shù)量下降至6家（2017年為9家），這主要與行業(yè)事件導(dǎo)致監(jiān)管趨嚴(yán)有關(guān)，華蘭疫苗、長春所、巴斯德、北京科興、金迪克、國光生物的批簽發(fā)占比分別42.01%、19.90%、18.64%、13.76%、4.38%、1.31%。

2020年開始，國內(nèi)四價流感疫苗獲批速度明顯加快，未來5年內(nèi)四價流感疫苗上市企業(yè)數(shù)量將達(dá)到10家以上。

隨著公眾對疾病預(yù)防的認(rèn)知進一步提升，優(yōu)質(zhì)的高價二類苗會被逐漸接受，而且由于疫苗的特殊屬性，新上市的大品種會實現(xiàn)快速放量，具有疫苗研發(fā)的能力的企業(yè)會進一步享受業(yè)績和估值的提升。在《每日財報》看來，智飛生物、沃森生物、華蘭生物等實力雄厚、有重磅產(chǎn)品在研或已上市的疫苗企業(yè)龍頭有望進一步獲得市場的青睞和認(rèn)可。