高瓴資本到底在微創(chuàng)醫(yī)療上投了多少錢(qián)？相信這是很多朋友關(guān)心的問(wèn)題。
2020年3月6日，高瓴資本加倉(cāng)微創(chuàng)醫(yī)療4998萬(wàn)股，加上此前持有的7070萬(wàn)股，總共持有1.2億股，占微創(chuàng)醫(yī)療的總股本6.99%。
僅一個(gè)月后，微創(chuàng)醫(yī)療旗下微創(chuàng)心通引入包括高瓴資本在內(nèi)的7家知名戰(zhàn)略投資者，融資金額達(dá)1.3億美元。
6月23日，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布定增公告，將按23.5港元/股增發(fā)6595w股，GaolingFund,L.P.和HillhouseCapitalAdvisors,Ltd包攬定增，15.5億港元。
7月5日晚間，微創(chuàng)醫(yī)療公告稱，旗下子公司微創(chuàng)心律進(jìn)行B輪定增，融資金額達(dá)1.05億美元，高瓴資本再次認(rèn)購(gòu)一半，占其12.46%的股權(quán)。
9月初，高瓴資本與微創(chuàng)醫(yī)療又有新動(dòng)作，出資7.74億元認(rèn)購(gòu)了公司旗下手術(shù)機(jī)器人公司3.35%的股權(quán)，通過(guò)此次增資，該公司的估值提升至225億元。
微創(chuàng)醫(yī)療逐漸成為了高瓴資本對(duì)醫(yī)療器械投資的第一大重倉(cāng)股，目前持股3億股，對(duì)應(yīng)市值接近百億港元，位列第二大股東（一共兩只基金為股東）。敢于對(duì)微創(chuàng)下如此重注，相信也是認(rèn)定微創(chuàng)的研發(fā)實(shí)力，有做器械老大的潛力。作為普通投資者，你不可能去微創(chuàng)醫(yī)療的公司調(diào)研，不可能深入實(shí)地調(diào)研產(chǎn)品線。我們只能相信高瓴資本是基于充分的決策后才敢對(duì)微創(chuàng)下的重注。
我們接下來(lái)看看，心血管領(lǐng)域作為微創(chuàng)醫(yī)療的主要業(yè)務(wù)之一，未來(lái)支架集采會(huì)對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療帶來(lái)怎樣的影響？
投資股票，最有意思的就是總有擔(dān)心的。一旦流于猜短期漲跌，擔(dān)心的問(wèn)題就會(huì)更多。好在股市里面企業(yè)質(zhì)地和估值貴賤可以衡量，即使衡量不來(lái)還可以比較，總會(huì)找到能夠心安的標(biāo)的，特別是只要有了長(zhǎng)期視角，很多擔(dān)憂就不是個(gè)事，甚至明知有所謂“利空”，也能選擇坦然接受。只因心里明白，即使有所謂利空，也無(wú)法改變企業(yè)發(fā)展的大方向。何況當(dāng)利空落地時(shí)，股價(jià)如何反應(yīng)更是無(wú)法預(yù)測(cè)。相反，那些利用所謂“利好”來(lái)短炒的一樣。玩了十幾年股票，沒(méi)有看到誰(shuí)憑借所謂短期預(yù)測(cè)而資產(chǎn)上臺(tái)階的，反而是放棄預(yù)測(cè)的笨人，收獲了資產(chǎn)不斷上臺(tái)階的成功。
幾家主要支架廠家中報(bào)都已落地，上半年無(wú)一例外銷量、利潤(rùn)都大幅度下滑，也算是一顆大雷落地吧。然后市場(chǎng)的目光又集中到下一個(gè)“雷”——全國(guó)集采。近幾個(gè)月也在思考集采到底有何影響？結(jié)合近期的思考，遍觀各家財(cái)報(bào)及投資者會(huì)議有關(guān)答復(fù)，最終結(jié)論還是放棄預(yù)測(cè)，讓企業(yè)、專業(yè)的人去應(yīng)對(duì)，繼續(xù)做甩手掌柜更好。原因有以下幾點(diǎn)：
1）國(guó)家集采的目標(biāo)是什么？醫(yī)保不夠？是又不是，要說(shuō)夠沒(méi)有個(gè)盡頭的，誰(shuí)都想用最好的藥、最好的器械，看最好的醫(yī)生，不夠是全世界醫(yī)保永恒的主題，別說(shuō)醫(yī)保了，從救命的需要來(lái)說(shuō)，絕大多數(shù)家庭的錢(qián)也是“不夠”的。從醫(yī)保局推行的系列集采邏輯看，其實(shí)核心邏輯在于醫(yī)保再多，也不能浪費(fèi)。首先開(kāi)刀的是輔助藥，其次是仿制藥，隨后中藥、生物制品、植入器械。我估計(jì)最后創(chuàng)新藥的談判進(jìn)入醫(yī)保，思路和集采并無(wú)二至，絕對(duì)的無(wú)競(jìng)品獨(dú)家太少了，誰(shuí)也跑不脫。應(yīng)不應(yīng)該？不能說(shuō)我是企業(yè)，我是投資人就覺(jué)得不應(yīng)該。輔助藥也好，還是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中的灰色費(fèi)用也罷，本就不應(yīng)該存在。就像前幾年說(shuō)反腐敗會(huì)打擊消費(fèi)一樣，這樣的消費(fèi)要著作甚？企業(yè)無(wú)法在集采中生存，應(yīng)該檢討的是自己的價(jià)值取向、追求和能力是不是出問(wèn)題了？而不是怨天尤人、畢竟醫(yī)保再有錢(qián)，一分也不能嫌多，節(jié)約出來(lái)的資金，才有可能用在創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械上去，才有助于讓更多的百姓延長(zhǎng)生命和改善生活質(zhì)量，也有利于扶持藥械企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)力提升。這里提醒注意，醫(yī)保的所有改革不是為了把藥企械企整死，洽洽是讓有實(shí)力企業(yè)的強(qiáng)身健體，才能面對(duì)全球性競(jìng)爭(zhēng)。這里提醒注意，生物醫(yī)藥和高值器械是2025的核心內(nèi)容之一。所以首先認(rèn)清集采的核心目標(biāo)：砍掉中間環(huán)節(jié)費(fèi)用，節(jié)約醫(yī)保資金用在刀刃上，而不是把企業(yè)搞死，相反是國(guó)產(chǎn)替代，引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和提升競(jìng)爭(zhēng)力。
2）國(guó)家集采還是分省集采好？國(guó)家集采之前本來(lái)是讓各省自行探索，江蘇、福建、安徽集采，事實(shí)證明在砍掉部分中間費(fèi)用的同時(shí)，龍頭大為受益，各地集采已經(jīng)導(dǎo)致全國(guó)不同價(jià)和螺旋降價(jià)，但并未傷及出廠價(jià)，當(dāng)然影響不到廠商的毛利率。如是出來(lái)了個(gè)浙江集采方案，非常極端不符合器械產(chǎn)業(yè)規(guī)律，變相的最低價(jià)中標(biāo)得到最大份額，然后就是很快被撤銷喊停。還有的省在招標(biāo)中把外資和國(guó)產(chǎn)分類集采，這樣如何實(shí)現(xiàn)財(cái)政資金采購(gòu)，也就是政府采購(gòu)的國(guó)產(chǎn)替代？這才出現(xiàn)的國(guó)家集采，支架是試點(diǎn)。企業(yè)是愿意面對(duì)國(guó)家集采，還是各省變著花樣的折騰？成本效率上來(lái)說(shuō)，估計(jì)企業(yè)還是寧愿參與國(guó)家集采，減少銷售環(huán)節(jié)，專心做好產(chǎn)品和服務(wù)；特別是創(chuàng)新導(dǎo)向，研發(fā)型的企業(yè)，規(guī)模企業(yè)更是如此。
3）企業(yè)是不是準(zhǔn)備好了？同樣是對(duì)國(guó)家集采回復(fù)，樂(lè)普醫(yī)療覺(jué)得金屬支架本就會(huì)萎縮，然后靠商保、可降解上位；參與集采的也就1款支架，約戰(zhàn)支架營(yíng)收25%，所以說(shuō)影響不大，但預(yù)期明年持平，后年?duì)I收甚至?xí)陆?。我不清楚是企業(yè)產(chǎn)品材質(zhì)差異導(dǎo)致的，還是只是拿一款產(chǎn)品試水集采導(dǎo)致的。微創(chuàng)醫(yī)療感覺(jué)很坦然，反復(fù)說(shuō)集采對(duì)龍頭企業(yè)是利好，國(guó)家會(huì)保留研發(fā)和發(fā)展需要的合理利潤(rùn)。這時(shí)我想起來(lái)支架全國(guó)集采入選產(chǎn)品名單，當(dāng)時(shí)看這個(gè)名單還看不懂，為啥微創(chuàng)是3款主力產(chǎn)品全部參加？其他企業(yè)都是1款產(chǎn)品參加？再回頭看，結(jié)合公司對(duì)待集采的態(tài)度，感覺(jué)有的企業(yè)還是抱著試一試再說(shuō)的想法，而微創(chuàng)選擇了全力以赴。既然是企業(yè)行為，必然有背后的邏輯依據(jù)，要么是報(bào)國(guó)之志，要么是有利可圖，最好是兩者兼具。
從老常和微創(chuàng)的愿景來(lái)說(shuō)，讓更多的國(guó)人能夠享受到先進(jìn)醫(yī)療科技一直是他們的追求。所以，對(duì)降價(jià)一直采取樂(lè)觀其成的態(tài)度，甚至?xí)鲃?dòng)降價(jià)。但背后有沒(méi)有算過(guò)賬，我還是選擇相信算過(guò)的，而且有底氣全力以赴。
比較各家的支架毛利率：樂(lè)普77%，微創(chuàng)80-82%，其他廠就不要比了。所以，底氣首先來(lái)自于產(chǎn)能和成本，這是體系化的能力。按全國(guó)集采規(guī)則，第一順位中標(biāo)的拿到80%全國(guó)量的一半，也就是全國(guó)40%的份額，這對(duì)微創(chuàng)、樂(lè)普和吉威是非常有吸引力的，相當(dāng)于銷量增長(zhǎng)75%以上。也就是說(shuō)即使出現(xiàn)最極端的情況，如果拿到40%的份額有利可圖，有成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的廠家報(bào)出對(duì)手微利的報(bào)價(jià)，自己還有合理利潤(rùn)就是最優(yōu)選擇，但前提是成本和產(chǎn)能有足夠優(yōu)勢(shì)。否則，就是玩命報(bào)出最低價(jià)拿到40%份額，供應(yīng)不上，還是給更高價(jià)的對(duì)手做了嫁衣。回頭看支架江湖，當(dāng)大家在想辦法定高價(jià)得暴利時(shí)，微創(chuàng)在玩自動(dòng)制造，一直念茲在茲降低成本就可以理解了。
如果殺到4成份額并非最優(yōu)選擇，企業(yè)理性的選擇就是爭(zhēng)奪相對(duì)“高價(jià)”的其他份額，以及國(guó)采之外的份額。比如新開(kāi)拓縣域市場(chǎng)，重點(diǎn)扶持1000條一下的醫(yī)院，以及海外市場(chǎng)。畢竟本次集采規(guī)則中還有一條，只要中標(biāo)，保證各產(chǎn)品80%的全國(guó)上報(bào)用量。實(shí)際上競(jìng)爭(zhēng)烈度同仿制藥不在一個(gè)層級(jí)，哪怕最后一名中標(biāo)，也能基本保持原來(lái)的全國(guó)份額。不管從哪個(gè)角度看，樂(lè)普、微創(chuàng)都大概率吃定了現(xiàn)有份額，然后看要不要沖擊全國(guó)4成的份額。從產(chǎn)能看，樂(lè)普、微創(chuàng)和吉威應(yīng)該有這個(gè)實(shí)力保證全國(guó)4成的供應(yīng)，其他的廠家先保住已有份額再說(shuō)吧。我覺(jué)得這里面報(bào)低價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)反而是外資，因?yàn)橐?guī)模越大的成本越有優(yōu)勢(shì)，但這個(gè)概率太小，畢竟會(huì)傷及品牌和全球定價(jià)。
再來(lái)看微創(chuàng)準(zhǔn)備好了沒(méi)有？產(chǎn)能，成本，渠道，縣域擴(kuò)張，海外擴(kuò)展，機(jī)乎都走在最前面或者占有最優(yōu)位置。這樣回頭看，為什么微創(chuàng)選擇全力以赴，三款主力產(chǎn)品全部參與集采就能想通了。哪怕量增7成能保證利潤(rùn)持平，個(gè)人也支持微創(chuàng)拿下4成份額，醫(yī)院渠道對(duì)器械上意味著什么不言自明，份額就是后續(xù)持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)金流和利潤(rùn)。何況還有10條產(chǎn)品線都等著進(jìn)院。不用太過(guò)在乎一城一池的得失，整體利益才是微創(chuàng)最大的利益。
4）假設(shè)出現(xiàn)最不利情形會(huì)如何？因?yàn)檫€未出細(xì)則，難保不會(huì)出現(xiàn)極端情形，也難保對(duì)手每個(gè)都理性。所以，假設(shè)集采傷及出廠價(jià)，然后量補(bǔ)不了價(jià)，全行業(yè)微利或者虧損的情況出現(xiàn)。這個(gè)假設(shè)非常極端，因?yàn)榇蟛糠制髽I(yè)虧損時(shí)，微創(chuàng)還有利潤(rùn)，對(duì)有的企業(yè)而言就是生死存亡的問(wèn)題，對(duì)微創(chuàng)而言只是一條產(chǎn)品線貢獻(xiàn)現(xiàn)金流減少的問(wèn)題。所以，這也可能是微創(chuàng)能坦然面對(duì)，甚至某種意義上主動(dòng)參與集采的底氣；單產(chǎn)品線公司和平臺(tái)型公司的差別就體現(xiàn)出來(lái)了。假設(shè)出現(xiàn)最極端的情況，也就是階段性損失部分利潤(rùn)，然后再出發(fā)而已，無(wú)法傷及微創(chuàng)的未來(lái)和發(fā)展大方向。因?yàn)槠餍挡煌谒?，迭代、渠道、非?biāo)和競(jìng)爭(zhēng)格局，都決定了植入器械是最能抵抗降價(jià)的領(lǐng)域。這點(diǎn)不展開(kāi)，不然又得開(kāi)一個(gè)專篇。支架是微創(chuàng)產(chǎn)品線中競(jìng)爭(zhēng)格局最亂的一個(gè)領(lǐng)域，這么多年都是同內(nèi)外同行拼殺出來(lái)的，既然企業(yè)選擇了全力以赴，作為投資人謹(jǐn)慎樂(lè)觀以待。還是那句話，交給專業(yè)的人去做專業(yè)的事，之所以選擇了微創(chuàng)，就在于認(rèn)同微創(chuàng)，相信微創(chuàng)能面對(duì)各種環(huán)境甚至逆境。
想明白了就坦然了，繼續(xù)坐山觀支架江湖吧！也許有幸見(jiàn)證的是器械帝國(guó)的誕生。
110102000668（1）號(hào)