PVC 逢高做空為主

　　PVC四季度供需矛盾并不突出，預(yù)計表觀供應(yīng)先穩(wěn)后增，表觀需求先穩(wěn)后降，邊際上向供大于求發(fā)展，PVC價格重心將逐步下移。操作上，11月中下旬以后，成本支撐一般疊加累庫預(yù)期，2101合約維持逢高做空為主的思路。

　　4月底以來，各地電石到貨價格一路拉漲，陜西北元到貨價從2330—2360元/噸漲至2820—2840元/噸，整體上漲幅度在500元/噸左右。究其原因在于前期4—5月電石因低利潤降負(fù)減產(chǎn)，之后PVC需求快速恢復(fù)造成電石出現(xiàn)階段性供不應(yīng)求，進入夏季后，高溫和雨季使得電石裝置不穩(wěn)定，同時寧夏和內(nèi)蒙古等地的運輸監(jiān)管政策使得運費上漲。入秋后電石開工穩(wěn)定性提升，運輸受限問題也得到緩解，預(yù)計未來電石到貨價格重心略有下移。

　　一般而言，PVC裝置主要集中在7—8月檢修，一方面是因為夏季高溫和雨水影響裝置穩(wěn)定性；另一方面是因為夏季高溫影響施工，需求呈現(xiàn)淡季。今年受疫情影響，前期部分裝置已提前檢修，前期沒檢修的裝置安排在9—10月檢修，按照歷史季節(jié)性規(guī)律，10月下旬秋季檢修結(jié)束后，存量裝置開工將有所回升。

　　往年P(guān)VC進出口對國內(nèi)市場影響很小，今年受疫情沖擊，海內(nèi)外輪番出現(xiàn)供需錯配，內(nèi)外盤價差波動劇烈，從而使得進出口量相比以往變化較大，且更多的是影響國內(nèi)市場參與者的情緒。8月中旬以來，美國臺塑和西湖化學(xué)相繼宣告不可抗力，外盤價格快速上漲，出口窗口打開。近期，歐洲檢修較多使得外盤供應(yīng)愈緊，印度CFR價格已破1000美元/噸，中國臺灣臺塑10月船期報價相比9月上調(diào)130美元/噸。8月下旬以來，出口訂單顯著增加，將緩解國內(nèi)10月后新增裝置投產(chǎn)的供應(yīng)壓力。預(yù)計10月中旬后美國停產(chǎn)裝置逐步恢復(fù)，外盤供應(yīng)緊張局面將得到緩解，國內(nèi)出口訂單將下降。

　　PVC市場的下游管材和型材主要用于地產(chǎn)后周期建設(shè)。從長周期來看，當(dāng)前仍處于上一輪地產(chǎn)建設(shè)高峰的竣工周期階段。與歷史相比，本輪地產(chǎn)周期的竣工高峰來的相對較晚，原本市場預(yù)期去年下半年到今年將迎來竣工面積增速高峰，但受疫情沖擊，竣工高峰又進一步延遲和分散。理論上而言，竣工高峰應(yīng)當(dāng)與管型材需求高峰具有較高一致性，但由于竣工申報由房企自主決定且需要繳納相關(guān)費用，因此在房企資金緊張且?guī)齑孀銐虻那闆r下可能推遲申報，這點從2018年以來期房銷售比例提升可以得到印證。因此，現(xiàn)實中地產(chǎn)后周期的管材型材需求可能已逐步分散釋放，未來竣工數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)并不能代表實際需求增加。而房屋新開工面積仍然構(gòu)成PVC表觀需求較好的領(lǐng)先指標(biāo)(大約領(lǐng)先12月)，由此來看，未來幾個月地產(chǎn)端需求增長相對乏力。

圖為電石開機率走勢

　　當(dāng)前PVC向下的空間略大于向上空間，價格空間的判斷主要用于分析做單邊時的潛在盈虧比和安全邊際。PVC價格上行絕對邊界通常難以量化，相對而言，華東乙烯法價格基本上構(gòu)成盤面價格運行上軌，當(dāng)前和盤面價差450元/噸。未來隨著外盤供應(yīng)逐步恢復(fù)正常，乙烯法價格預(yù)計有所下降。至于下行邊界，外購電石法成本構(gòu)成PVC盤面的支撐，當(dāng)前值在6050元/噸。未來電石價格穩(wěn)定或偏弱，成本支撐可能進一步下移。因此，未來PVC上行空間估計小于450元/噸，而下行空間大于520?元/噸且未來走擴概率較大。值得注意的是，乙烯法價格和外購電石法成本都是相對極端條件盤面才會觸及的上下邊界，四季度供需矛盾并不突出的情況預(yù)計不會觸及。（化工網(wǎng)）