近日，恒瑞和科興兩家醫(yī)藥明星企業(yè)轉(zhuǎn)身當(dāng)私募基金LP（有限合伙人，Limited Partner）的消息引起市場(chǎng)關(guān)注。有人甚至在問(wèn)：這是行業(yè)風(fēng)向變了，還是醫(yī)藥“大佬”們欲借LP身份開(kāi)啟產(chǎn)業(yè)升級(jí)？
上市公司LP頻現(xiàn)
LP可以簡(jiǎn)單地理解為出資人。LP將資金交給GP（General Partne，普通合伙人），由GP進(jìn)行投資決策及管理。投資獲利后，雙方再進(jìn)行分成。所以LP和GP通俗地形容就是“你（LP）出錢(qián)，我（GP）出力”。當(dāng)然，GP也是需要出錢(qián)的。
比起直接進(jìn)行股權(quán)投資，上市公司以LP的身份參與投資可避免兩個(gè)顧慮：一是被投資的公司業(yè)績(jī)不會(huì)直接體現(xiàn)在上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表里；二是免于對(duì)外公告具體項(xiàng)目，降低外界的關(guān)注度。
因此，在生物醫(yī)藥行業(yè)，特別是對(duì)創(chuàng)新藥的前期投入，因其“周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大”的特性，醫(yī)藥上市公司以LP身份進(jìn)行投資，比起直接以上市公司名義進(jìn)行股權(quán)投資，就像設(shè)了個(gè)“防火墻”，多些“安全感”。
其實(shí)，近年來(lái)醫(yī)藥上市公司當(dāng)LP比較常見(jiàn)。
比如泰格醫(yī)藥。在去年3月的一個(gè)月內(nèi)，泰格醫(yī)藥官宣投資了5家基金，涉及博遠(yuǎn)資本、漢康資本、臨港生命藍(lán)灣基金、云鋒基金，以及聯(lián)合瑞華控股發(fā)起的一支新基金，合計(jì)出資達(dá)5.2億元。
這些年來(lái)，泰格醫(yī)藥已成為中國(guó)近半醫(yī)藥基金的LP：除了前面提到的5個(gè)基金，還是啟明創(chuàng)投、盈科資本、君聯(lián)資本、毅達(dá)資本等一眾知名機(jī)構(gòu)的“金主”。甚至有人表示，泰格醫(yī)藥已經(jīng)不僅僅是一家CRO公司，而是一家投資公司。
無(wú)獨(dú)有偶，藥明康德、康龍化成、博濟(jì)醫(yī)藥等也擁有LP的身份。
當(dāng)然，做LP的醫(yī)藥公司并不只是CRO公司。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2021年，醫(yī)藥上市公司出資做LP的就有將近60家，比如亞寶藥業(yè)、昆藥集團(tuán)、安科生物、海正藥業(yè)、奇正藏藥、凱普生物、通策醫(yī)療、九洲制藥、上海醫(yī)藥、東方生物、衛(wèi)寧健康等。
主導(dǎo)資金“指哪打哪”
根據(jù)公告，恒瑞擬與其控股子公司盛迪投資及其控股股東集團(tuán)共同設(shè)立“上海盛迪生物醫(yī)藥基金”，總規(guī)模達(dá)20億元。這個(gè)投資規(guī)?？梢哉f(shuō)是恒瑞醫(yī)藥成立以來(lái)對(duì)外投資最大的手筆。
以自己控股的子公司為GP，是恒瑞與大多數(shù)醫(yī)藥上市公司做私募基金不同的地方。業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，這是恒瑞希望在資金運(yùn)用上有更多主導(dǎo)權(quán)，實(shí)現(xiàn)“指哪打哪”。
專(zhuān)業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)做GP，會(huì)更在乎收益和退出方式；而恒瑞這種私募基金，可能更看重產(chǎn)品以及與自身的資源整合。恒瑞作為行業(yè)的頭部公司，其主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金在投資醫(yī)藥行業(yè)時(shí)一般會(huì)有很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)賦能效果。另外，產(chǎn)業(yè)基金的退出方式之一是并購(gòu)，即早在投資時(shí)，LP很可能就是標(biāo)的公司的買(mǎi)方之一。
可見(jiàn)，恒瑞這次當(dāng)LP，多少有著產(chǎn)業(yè)布局的意味。這種情況在醫(yī)藥行業(yè)亦有先例，例如行業(yè)有名的禮來(lái)亞洲基金。
禮來(lái)亞洲基金是從禮來(lái)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資部門(mén)發(fā)展演化而來(lái)的獨(dú)立投資管理公司。目前國(guó)內(nèi)許多生物醫(yī)藥創(chuàng)新公司中都有其身影，從早些年的貝達(dá)生物、微芯生物、信達(dá)生物等，再到近些年的榮昌生物、傳奇生物、康希諾等。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅2020年和2021年，禮來(lái)亞洲基金投資的項(xiàng)目就收獲了超過(guò)20個(gè)IPO，堪稱(chēng)中國(guó)創(chuàng)新藥界的風(fēng)投之王。
除了禮來(lái)，大型跨國(guó)藥企如輝瑞、默沙東等都設(shè)立了投資部門(mén)或投資基金，以其行業(yè)敏銳性挖掘明星項(xiàng)目，為集團(tuán)發(fā)展增添底氣。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定因素
醫(yī)藥上市公司官宣設(shè)私募基金，其實(shí)只是邁出了第一步。一款基金從募集設(shè)計(jì)、投資管理，再到退出、基金清算，整個(gè)周期一般需要5～7年。這個(gè)過(guò)程也許會(huì)很長(zhǎng)時(shí)間處于“沒(méi)有下文”的狀態(tài)。
例如多年前中藥上市公司片仔癀曾與興業(yè)證券、清科集團(tuán)等PE合作，成立了總規(guī)模近20億元的4只基金，對(duì)健康行業(yè)初創(chuàng)公司和產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司進(jìn)行投資。而據(jù)投資界網(wǎng)站信息顯示，僅有清科-片仔癀資本管理有限公司名下的清科片仔癀基金2016年向創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目理大師投資3000萬(wàn)元，除此之外再無(wú)其他項(xiàng)目。
不過(guò)，中藥領(lǐng)域的消費(fèi)屬性更強(qiáng)。而恒瑞瞄準(zhǔn)的是Biotech等領(lǐng)域，專(zhuān)業(yè)性與科技屬性有所不同。
如今，Biotech頗為坎坷。一二級(jí)市場(chǎng)投資低迷，研發(fā)靶點(diǎn)扎堆、成本提高等，Biotech產(chǎn)品的最終商業(yè)化還需要闖過(guò)一道道關(guān)卡，甚至注冊(cè)上市后還面臨國(guó)家醫(yī)保談判、國(guó)家藥品集中采購(gòu)、醫(yī)保支付方式改革等一系列政策，市場(chǎng)前景亦充滿不確定性。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2021年全球醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)融資額超過(guò)1200億美元，其中中國(guó)超過(guò)300美元，占比超過(guò)四分之一，僅次于美國(guó)。
然而，目前中國(guó)各類(lèi)處方藥的總市場(chǎng)規(guī)模約1萬(wàn)億元人民幣，每年300億美元的投資，最終需要賣(mài)出多少藥品才能真正不賠錢(qián)？
當(dāng)然，這些融資瞄準(zhǔn)的不僅僅是中國(guó)市場(chǎng)，還放眼全球市場(chǎng)。而不能否認(rèn)的是，新藥開(kāi)發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)，也注定了這些投資中將有不少可能“打水漂”。
不過(guò)，醫(yī)藥企業(yè)做LP時(shí)，其專(zhuān)業(yè)的行業(yè)背景知識(shí)能讓其更好地識(shí)別有價(jià)值的項(xiàng)目。中國(guó)或許也能誕生一個(gè)中國(guó)的“禮來(lái)亞洲基金”。
