PTA重重利好下隱藏危機

　　雖然近期PTA同時存在成本抬升和需求回暖的利好，但其長期寬松基本面依然是難以改變的。2019年P(guān)TA基本呈現(xiàn)累庫狀態(tài)，雖然下游實際需求量顯著增長，但PTA產(chǎn)量過高，已經(jīng)初步顯露出供過于求的趨勢。

　　自4月底WTI05合約的風(fēng)險事件后，PTA開始觸底反彈，一方面是受到了成本端的支撐，另一方面需求端提振了市場信心。

　　隨著OPEC+ 5月開始正式減產(chǎn)、美國頁巖油產(chǎn)量被動下降以及歐美國家逐步放松管制措施，原油前期巨大的供求剪刀差快速收縮。尤其是在沙特宣布將在OPEC+計劃之外增加減產(chǎn)100萬桶之后，市場對原油價格變得異常樂觀。不到一個月的時間里，美原油06合約自6.5美元/桶價格漲至超過30美元/桶，目前的主力合約已經(jīng)漲至了36.6美元/桶，平穩(wěn)渡過了5月份的移倉換月和06合約的交割。

　　在這一個半月油價大漲的同時，石腦油的價格由4月23日的180美元/噸漲至6月4日344美元/噸，PX價格也由4月23日的415美元/噸漲至6月4日的488美元/噸。從價差的角度考慮，越往下游價差變化越小，原油的漲幅最大而PX的漲幅最小。尤其是在近一周，PX價格維持著振蕩的走勢，也一定程度上制約了PTA對原油的跟漲幅度。

　　在終端需求沒有好轉(zhuǎn)的情況下，上游原油與中間環(huán)節(jié)化工品的關(guān)系是相輔相成又相互制約的。

　　歐美從5月開始已經(jīng)放松了防疫限制措施，雖然全面解禁時間被一推再推，但不可否認的是社會生活與經(jīng)濟秩序正在緩慢回暖，預(yù)計最晚在二季度結(jié)束后，可能緩慢地恢復(fù)到正常的生產(chǎn)生活。這實際上也是能夠支撐油價重心向上的主要原因之一。

　　從紡織服裝的出口情況來看，4月數(shù)據(jù)是超過市場預(yù)期的，紡織服裝出口合計同比增長17.5%，其中主要是因為紡織品出口增長超過50%，而服裝出口確實是遭遇重創(chuàng)，同比跌22.2%。整體上來看，3月和4月服裝的出口都出現(xiàn)了同比下滑，而紡織品出口則是持續(xù)的增長，也帶動了紡織服裝合計的出口金額在進入2020年后持續(xù)同比增長。環(huán)比上，3月紡織服裝出口合計下跌近一半，僅154.3億美元，2月出口合計接近300億美元，4月有所恢復(fù)至213.6億美元，較3月有了一定程度的回暖。因此，對于海外終端需求的恢復(fù)，市場是存在相對積極樂觀的預(yù)期的。若歐美市場能夠在7月左右全面恢復(fù)，訂單將提前1—1.5月到達國內(nèi)。因此，出口需求可能在5—6月繼續(xù)恢復(fù)。

　　實際上，紡織服裝品的市場需求中目前出口占比不超過20%，絕大部分依然來自國內(nèi)市場。隨著武漢解禁、全國兩會召開等，國內(nèi)疫情得到了控制，經(jīng)濟生產(chǎn)和生活也已經(jīng)恢復(fù)。從國內(nèi)的零售額數(shù)據(jù)來看，趨勢也與出口類似，在3月達到了最低，4月開始抬升，預(yù)計5月將繼續(xù)恢復(fù)。但是從截至4月數(shù)據(jù)來看，尚未見到“報復(fù)性”消費，即使達到去年同期水平也存在難度，更別提填補2—4月的消費深坑。在疫情期間，F(xiàn)DY和短纖可參與防護服和口罩的制作，其利潤相對可觀，其他品種則相對平淡。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的開工率分析，織造開工從5月下旬開始有了顯著的增長，而聚酯的產(chǎn)銷也隨著油價上揚和市場情緒好轉(zhuǎn)有所回暖。目前長絲的庫存有所降低，利潤好轉(zhuǎn)，開工也逐漸恢復(fù)，對PTA的支撐較好。而紡織服裝需求是否真的能夠如近期表現(xiàn)的那樣強勁，依然有待終端市場證偽。目前看來，雖然織造的開工有了顯著回升，開始接近正常水平，但是坯布庫存也跟隨上漲至新高。因此終端需求的考驗尚未能給予定論。

　　同時，歐美是否會面臨疫情二次暴發(fā)，以及失業(yè)率飆升企業(yè)紛紛倒閉的經(jīng)濟環(huán)境是否埋下了更深的危機，都值得關(guān)注。

　　對于PTA而言，在今年的全球公共衛(wèi)生事件中，不論是油價波動還是宏觀形勢的變化中，都在產(chǎn)業(yè)鏈里依然占據(jù)相對有利的位置。最顯著的證據(jù)就是，即使PTA社會庫存持續(xù)累加至新高，其加工價差依然在高位。

　　雖然近期PTA同時存在成本抬升和需求回暖的利好，但其長期寬松基本面依然是難以改變的。

　　PTA2019年基本呈現(xiàn)累庫狀態(tài)，雖然下游實際需求量有顯著增長，但PTA產(chǎn)量過高，已經(jīng)初步顯露出供過于求的趨勢。而今年春節(jié)以來，國內(nèi)外疫情導(dǎo)致的需求停滯也大大加速了PTA的累庫速度，3月庫存創(chuàng)下了歷史新高，雖然近期略有降低，但依然在歷史高位。不僅如此，PTA倉單量也在持續(xù)增加。

　　從長期來看，樂觀估計，若聚酯2020年計劃新增的620萬噸裝置全部投放，全年對PTA的需求增量為250萬—270萬噸。反觀PTA，僅在2019年年底投放的產(chǎn)能就達到了370萬噸，2020年新產(chǎn)能若能按照計劃投放，全年增加的產(chǎn)能也將近500萬噸。聚酯擴張速度超過PTA的錯配黃金牛市已然過去，隨之而來的是PTA擴張速度遠超聚酯的熊市錯配時期，而PTA陡峭的contango結(jié)構(gòu)也是對這一基本面的反映。

　　除此之外，對于PTA價格上行的壓力還來自其不符合基本面的高昂利潤。由于行業(yè)獨特的格局，目前PTA在聚酯各環(huán)節(jié)中議價權(quán)相對比較高，因此依然能夠占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈中較大份額的利潤，主要是來自上游石腦油和PX壓縮的價差。然而從更長遠的角度來看，若全球疫情均能得到抑制和恢復(fù)，在供過于求的累庫周期中，PTA加工價差難以長期維持在高水平，也因此將制約其樂觀情緒帶來的漲幅。（化工網(wǎng)）