康泰醫(yī)學(xué)何以“成妖”？

兩天拉升40%，一天跌出13%，九月下旬，借著國(guó)外二次疫情爆發(fā)，康泰醫(yī)學(xué)（300869.SZ）再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

康泰醫(yī)學(xué)上一次成為焦點(diǎn)，始于8月24日。作為創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制“十八羅漢”之一，康泰醫(yī)學(xué)首日走勢(shì)風(fēng)光無(wú)二，尾盤(pán)一度飆漲逾2900%，全天漲幅高達(dá)1061.42%。

自8月26日開(kāi)始，康泰醫(yī)學(xué)開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)12個(gè)交易日的盤(pán)整，股價(jià)由138.99元/股跌至65.95元/股，累計(jì)下跌52.55%。

就在市場(chǎng)認(rèn)為康泰醫(yī)學(xué)已經(jīng)過(guò)度炒作，并開(kāi)始預(yù)測(cè)其回調(diào)幅度之時(shí)，康泰醫(yī)學(xué)又用兩次累計(jì)達(dá)103.18%漲幅的放量上漲，讓看空一方顏面無(wú)存。

康泰醫(yī)學(xué)究竟成色如何，引得資金方如此偏愛(ài)？

01天時(shí)+人和，催生3000%漲幅

在A股市場(chǎng)，新股的炒作，從來(lái)都需要天時(shí)地利人和三者俱全。

所謂天時(shí)，指的是大盤(pán)環(huán)境與市場(chǎng)規(guī)則的配合；地利是公司的基本面與概念保證；人和則是被充分調(diào)動(dòng)的市場(chǎng)情緒。

在天時(shí)上，康泰醫(yī)學(xué)占盡先機(jī)。作為注冊(cè)制改革的重頭戲，“十八羅漢”（18只新股）同時(shí)登場(chǎng)，這是創(chuàng)業(yè)板的歷史性時(shí)刻。首發(fā)當(dāng)天收盤(pán)時(shí)，18只新股平均漲幅達(dá)212%，表現(xiàn)大超預(yù)期。

2020年6月12日公布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板交易特別規(guī)定》2.1款規(guī)定“創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行上市的股票，上市后的前五個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制。”這條規(guī)定一改過(guò)去40%的首發(fā)漲跌停限制，在規(guī)則上為8月24日之后登陸創(chuàng)業(yè)板的上市公司，打開(kāi)了股價(jià)上漲的天花板。

在人和因素上，拉升康泰的資金充分調(diào)動(dòng)了市場(chǎng)的情緒。

縱觀A股市場(chǎng)，“盲點(diǎn)套利”是屢試不爽的賺錢(qián)大法。所謂“盲點(diǎn)套利”就是市場(chǎng)新出現(xiàn)的制度、題材、個(gè)股，說(shuō)的更俗一點(diǎn)就是炒作“新奇特”。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后第一批“十八羅漢”，資金方自然不會(huì)放過(guò)。

而10.61元的首發(fā)股價(jià)，成為康泰醫(yī)學(xué)被主力資金選中的重要因素。

同樣把股票價(jià)格拉升至100元以上，對(duì)于一支首發(fā)價(jià)格10元的股票，是10倍以上漲幅；對(duì)于一支首發(fā)價(jià)格50元股票，則只是1倍漲幅。100%和1000%之間，形成的市場(chǎng)眼球效應(yīng)有云泥之別。

翻看注冊(cè)制施行后的股票首發(fā)價(jià)格，能夠發(fā)現(xiàn)10.61元的康泰醫(yī)學(xué)和18.79元的卡倍億，是“十八羅漢”中首發(fā)價(jià)格最低的兩支股票。

此外，疫情引發(fā)的上半年資金對(duì)醫(yī)藥股的追逐，也是康泰醫(yī)學(xué)能幻化成妖的基本面因子。

02被忽視的地利——細(xì)分市場(chǎng)龍頭

被天時(shí)與人和掩蓋的，是康泰醫(yī)學(xué)的“地利”——作為細(xì)分市場(chǎng)龍頭的基本面。

今年上半年，康泰醫(yī)學(xué)營(yíng)收7.51億元，同比增長(zhǎng)421.17%；凈利潤(rùn)3.64億元，同比增長(zhǎng)1820.05%，總資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）達(dá)到39.57%。

在注冊(cè)制十八羅漢中，康泰醫(yī)學(xué)上半年ROA數(shù)據(jù)位居榜首。即便和創(chuàng)業(yè)板中其他標(biāo)的相比，康泰醫(yī)學(xué)上半年的業(yè)績(jī)也罕有敵手?？堤┽t(yī)學(xué)將經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大增幅的原因，解釋為因新冠疫情而造成的紅外體溫計(jì)、血氧類產(chǎn)品需求激增。

疫情，確實(shí)是康泰醫(yī)學(xué)財(cái)務(wù)基本面改善的一個(gè)動(dòng)因。但在行業(yè)資深人士看來(lái)，支撐康泰醫(yī)學(xué)財(cái)務(wù)基本面爆發(fā)的長(zhǎng)邏輯，是其海外醫(yī)療器械細(xì)分龍頭的定位優(yōu)勢(shì)。

康泰醫(yī)學(xué)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，是醫(yī)療器械制造及銷售。更進(jìn)一步說(shuō)，是血氧類、監(jiān)護(hù)類和心電類醫(yī)療器械制造及銷售。2017年至2019年，血氧類、監(jiān)護(hù)類和心電類的合計(jì)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.35%、72.16%和73.57%。

在血氧類、監(jiān)護(hù)類和心電類三個(gè)細(xì)分賽道中，都已經(jīng)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“搶跑”。但和這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，康泰醫(yī)學(xué)有獨(dú)有優(yōu)勢(shì)。

比如，在血氧類醫(yī)療器械賽道中，和龍頭魚(yú)躍醫(yī)療相比，康泰醫(yī)學(xué)貴在聚焦海外業(yè)務(wù)，增速明顯。

和康泰醫(yī)學(xué)相比，魚(yú)躍醫(yī)療雖然營(yíng)收規(guī)模較大，產(chǎn)品線齊全，但其血氧設(shè)備只屬于家用醫(yī)療系列的一個(gè)分支。

從業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)來(lái)看，魚(yú)躍醫(yī)療更注重醫(yī)用高端耗材產(chǎn)品的研發(fā)和銷售。其器械產(chǎn)品主要集中在呼吸供氧、康復(fù)護(hù)理、手術(shù)器械、高值耗材、中醫(yī)器械、藥用貼膏及高分子衛(wèi)生輔料等領(lǐng)域，并不聚焦于血氧類產(chǎn)品。

因?yàn)椴痪劢?，所以魚(yú)躍在財(cái)報(bào)中也并未細(xì)分出血氧產(chǎn)品相關(guān)數(shù)據(jù)。但按照血氧設(shè)備所從屬的家用醫(yī)療板塊，我們可以推斷魚(yú)躍醫(yī)療血氧產(chǎn)品的天花板。

2017年至2020年上半年，魚(yú)躍家用醫(yī)療板塊創(chuàng)造營(yíng)收分別為13.1億，15.33億，17.81億及13.43億元，占營(yíng)收比例，分別為37%，36.66%，38.42%及39.28%。同期魚(yú)躍醫(yī)療海外市場(chǎng)收入，占營(yíng)收比例分別為23.05%，15.71%，17.18%及29.79%。

對(duì)魚(yú)躍醫(yī)療海外家庭醫(yī)療業(yè)務(wù)板塊做線性預(yù)估，可知2017年至2020年上半年，其家庭醫(yī)療板塊海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收分別為3.02億，2.41億，3.06億及4億元。這是魚(yú)躍醫(yī)療的血氧類產(chǎn)品海外營(yíng)收的天花板。

雖然在計(jì)算海外血氧類產(chǎn)品預(yù)估營(yíng)收之后，康泰并不占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。但在海外業(yè)務(wù)布局方面，康泰的進(jìn)取態(tài)度顯然更積極。

而在監(jiān)護(hù)設(shè)備賽道上，康泰醫(yī)學(xué)相較于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手寶萊特（300246.SZ）的優(yōu)勢(shì)，仍舊是聚焦海外市場(chǎng)。

近三年，寶萊特海外業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為1.29億、1.5億及1.56億，占營(yíng)收比例分別為18.62%、18.55%及19.04%（公司未披露2020年上半年海外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)）；同期監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品創(chuàng)造營(yíng)收，分別為2.03億、2.35億、2.28億，占營(yíng)收比例分別為29.17%、29.08%，27.91%

對(duì)寶萊特海外監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)板塊做線性預(yù)估，可知其近三年貢獻(xiàn)營(yíng)收分別為0.38億、0.44億及0.43億元。

自2017年開(kāi)始，康泰醫(yī)學(xué)的海外業(yè)務(wù)占比，從未低于65%。自2017年至2020年上半年，康泰醫(yī)學(xué)海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收分別為2.65億、2.77億、2.79億及5.44億，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例，為66.71%、76.35%、71.94%及72.45%。由此可預(yù)估，同期其監(jiān)護(hù)類產(chǎn)品海外營(yíng)收分別為0.63億、0.59億、0.71億及0.29億。

和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，康泰醫(yī)學(xué)在監(jiān)護(hù)類設(shè)備海外出口方面，占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

與同行相比，康泰醫(yī)學(xué)主業(yè)更聚焦。其產(chǎn)品涵蓋了血氧類、心電類、超聲類、監(jiān)護(hù)類、血壓類等多個(gè)大類，可比公司均有部分類別產(chǎn)品與康泰醫(yī)學(xué)重合，但不存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與公司完全相同的上市公司。

從銷售區(qū)域看，康泰醫(yī)學(xué)顯然更注重海外市場(chǎng)。這是同行業(yè)其他公司所不具備的優(yōu)勢(shì)。